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糾結持股持幣? 最佳答案:持券!

2018年02月13日 07:18    來源: 中國證券報    

  持券還是持現,每逢長假,投資者總得面對這道選擇題。在開年股債市場均經歷較大波動之後,答案似乎已變得更加不可確定,尤其對債市,歷史上春節持券持現幾乎是勝負各半。

  機構認為,年初監管政策密集落地之後,近期政策出臺節奏放緩,貨幣當局使出定向+臨時“雙降準”則營造了良好的資金環境,雖然債市趨勢性拐點還不明確,節後供求格局和流動性仍有待考驗,但中短期票息機會相對確定,持券過節風險不大。

  不光大漲大跌還時漲時跌

  持股還是持幣?持券還是持現?每逢長假,持倉過節與否,似乎是股、債投資者都繞不開的話題。

  通常來説,如果長假前股市走得好,股市投資者持股過節的意願會上升,反之,則會催生落袋為安的偏好;債券市場同理,如果長假前債市走得好,願意持券過節的也不會少。然而,今年年初以來,股、債市場動靜都不小。

  有一句老話叫做風水輪流轉,用來形容年初以來股債市場起起伏伏可能最合適不過。

  1月初,股市漲、債市跌,風險資産一時風頭無二;到了2月初,美股牽頭、股市大跌,風險資産黯然失色,避險情緒捲土重來,債市揚眉吐氣。股債輪番表演,蹺蹺板上你起我落,演繹到極致。對於股市多頭來説,年初以來先揚後抑,樂極生悲;對於債市多頭來説,年初以來先跌後穩,受傷不輕。

  分析認為,在年初股強債弱、風險偏好上升的背後,隱含的是市場對全球經濟穩健復蘇的樂觀預期。隨著全球經濟持續改善,復蘇態勢更趨一致,市場對經濟增長的樂觀預期逐漸提升,這是風險偏好上升的根源,也是年初股票上漲、債市走弱的核心邏輯。

  在上周初股弱債強、避險情緒復燃的背後,透露的則是市場對無風險利率上升過快的擔憂。開年以來,隨著市場對經濟樂觀預期升溫,債市利率水準快速走高,特別是美國10年期國債收益率疾升超過40BP,在突破2017年3月高點後確定趨勢性走弱,市場開始轉而擔心利率上行將會抑制風險資産估值。

  分析人士指出,債券利率上升本質上反映的是流動性收縮,後者不光會挫傷債券價格,也會逐漸對股市估值造成壓力。先前股市上漲源於市場看好經濟,因經濟增長意味著企業盈利改善,但經濟增長也會推升通脹,觸發貨幣政策收緊,導致流動性收縮和利率走高,進而抑制風險資産估值。

  總之,股債資産之間有條繩,大起大落之後均面臨再平衡。年初股市大漲,估值擴張,債市大跌,利率走高,股市相對價值在減弱、債券相對性價比在提升,這種“比價關係”悄然變化,最終引發市場走勢的變化。

  開年以來股、債市場不光大漲大跌,關鍵還時漲時跌,經歷年初這一番“折騰”之後,今年股、債投資者對於持倉過節多少都會增添幾分擔憂。

  以往持債過節勝負各半

  如果股債市場延續劇烈波動,選擇持有現金類資産無疑更加穩妥。不過,年初大起大落之後,股債市場最近均有波動趨緩的跡象。

  本週一,股市回暖,中小創股票表現不俗,盤面活躍,情緒好轉,而債市走勢也不弱,10年期國債期貨上漲0.18%,現券收益率基本穩定。在經過股強債弱、股弱債強之後,股債市場似乎也握手言和。至此,持倉還是持現過節的問題,又重回討論的範圍。

  從歷史上看,持股過節勝率較高,持債過節勝負各半。據國泰君安(港股02611)固收研究統計,從過去10年的歷史數據來看,持股過節的勝率較高,到春節後15日,取得正收益的次數為9次,勝率為90%。持券過節則勝負各半,主要因為長端利率債主要仍然受到預期的影響,幾乎無視春節帶來的資金面波動。

  國泰君安覃漢等統計了2009年到2017年每年春節前後10個交易日10年期國債、10年期國開債以及3年期AAA中票的表現。

  覃漢表示,春節前由於現金需求上升一般資金利率都會出現階段性抬升,節後隨著現金回流資金面會趨於寬鬆,理論上來説債券市場應跟隨資金面出現先跌後漲的走勢。但從實際情況來看,長端利率債春節前後出現“先跌後漲”走勢的情況卻幾乎沒有。

  根據三類債券資産的綜合表現來看,他們統計的9年中,有3年出現了“持續上漲”,4年出現了“持續下跌”,而有2年出現了“先漲後跌”。進一步看,“持續上漲”往往出現在春節時點債市本就處於牛市中的年份,而“持續下跌”往往出現在春節時點處於熊市中的年份。

  今年過年可持券

  按照歷史規律,債券投資者要做好這道選擇題更難,但一些分析人士認為,債券投資者可以選擇持券過節。理由主要有如下幾點:

  首先,近期風險資産價格下跌之後,風險偏好情緒暫時受抑制。海內外債市在經過近期調整之後,未來走勢有較大不確定性,但風險偏好已明顯回落,市場情緒開始朝向有利於債市的方向變化。中金公司(港股03908)固收研報指出,最近美元企穩反彈、新興市場資金流入放緩、商品價格出現回調均反映了風險偏好變化。

  其次,今年春節前資金面呈現反季節性寬鬆。值得注意的是,雖然年初以來我國債市也有所下跌,但表現要好于海外市場,美國10年期國債收益率在1月份上行超過30BP,同期我國10年期國債收益率上行不到4BP。這背後很重要的一個原因是年初以來資金面狀況明顯好于市場預期。

  相比往年春節前的情況,今年初至今市場資金面可以説相當寬鬆。1月份,銀行間市場7天回購利率(R007)均值為3.23%,創了2017年3月以來新低,2月份至今則為2.93%。

  中金公司固收研究認為,這反映了一條重要的邏輯——當金融監管力度逐步加大,這些政策本身所起到的流動性收縮效應已足夠大,因此貨幣政策在目前環境下沒有必要進一步收緊,以免造成疊加性的收縮傷及經濟,甚至政策可能會適度放鬆來進行緩衝。具體體現為,央行在2017年9月就預告將實施普惠金融定向降準,並於今年1月及時落實;同時建立了“臨時準備金動用安排(CRA)”,允許全國性商業銀行在春節前臨時動用法定準備金不超過2個百分點。由於資金面持續平穩偏松,貨幣市場利率中樞下行,年初以來短期債券率先收益,在收益率期限利差拉開後,長債收益率也出現一定的鬆動。

  中金公司還認為,近期風險偏好下降以及金融監管加強等可能使得貨幣政策更“友好”,對於節後CRA到期及季末監管等因素可能引發的流動性收緊,央行也會通過各種流動性工具來進行調控。倘若季末前資金面保持穩定,對債市尤其是中短期債券是利好。

  再者,年初各項監管政策密集出臺之後,消息面上逐漸恢復平靜,債市迎來難得的政策“空窗期”,有利於情緒修復。國泰君安覃漢指出,對於本輪熊市來説,今年一季度處於“監管嚴+貨幣松”組合當中,在經過1月份監管集中衝擊之後,目前監管層面出現新的超預期利空的概率已不大,即使是對於即將落地的資管新規來説,口徑上也可能有所緩和。

  最後,年初債券市場供需關係相對有利。一方面,債市收益率水準上升後,吸引各類配置需求逐漸釋放,年初寬鬆的資金面、最近遇挫的風險偏好、眼下平靜的消息面也有利於激發債券投資需求。另一方面,年初債券供給剛剛起步,但到期量較多,債券凈供給規模有限,甚至一些品種呈現負的凈供給。從供需角度來看,當前仍處於有利於債市上漲的窗口期。

  綜合來看,不少機構認為,國內債市在中短期面臨的風險不大,尤其是資金面持續寬鬆情況下,春節前後收益率有望保持穩定,尤其是中短期債券票息收益確定性較高,持現可能不如持券。從更長時間來看,由於缺乏基本面支撐,債市趨勢性觀點仍不明確,運作趨勢還難言扭轉,而且春節後債券供給將逐漸增多,供需關係變化值得關注,長期債券趨勢性交易性機會仍需等待。

(責任編輯:華青劍)


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