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政策工具箱“彈藥充足”

2017年02月17日 02:57   來源:中國經濟網—《經濟日報》   

  一段時間以來,央行綜合運用多種貨幣政策工具,為市場提供流動性。2月15日,人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共3935億元,對衝當週到期資金的同時,凈投放中期資金;16日,央行在公開市場通過逆回購凈投放了期限在1月以內的短期資金。業內人士認為,央行在外匯佔款下降的背景下,通過運用多種貨幣政策工具,補充流動性缺口的同時,調節好貨幣閘門,避免釋放與政策目標不適應的信號,體現穩健中性的政策基調。

  近一段時間以來,外匯佔款持續下降的趨勢依然在延續,從流動性層面來看,這意味著來自舊有基礎貨幣投放的主要渠道“水量”減少,基礎貨幣出現缺口;而從央行貨幣調控層面來看,這意味著央行被動投放的資金減少,而主動供給的流動性增多,央行能夠更加主動地供給和調節銀行體系流動性。

  在這種情況下,如何在貨幣政策工具箱中選取合適的數量型工具,彌補流動性缺口,成為一個新課題;而解決這一課題的關鍵,在於對政策基調的把握。

  過去在外匯佔款增加的時期,央行曾通過提升準備金率回收過多的流動性,如今形勢改變,準備金工具卻已經淡出近一年。究其原因,是因為如果調降準備金率以釋放長期資金,會給予市場過於強烈的偏寬鬆信號,並通過資産負債表效應,對外匯儲備和匯率形成負面壓力,不符合穩健中性的要求。

  中性的意思是不松不緊,流動性要保持基本穩定,不降準,就需要用其他的工具來補缺口。如今可以用來補缺的數量型工具還是頗為豐富的,短期的有逆回購、常備借貸便利(SLF),還有節前創設的臨時流動性便利等;更長期限的則以中期借貸便利(MLF)為代表。綜合運用這些工具,可以滿足不同期限的資金需求。

  從最近一段時間的操作來看,央行在常態化運用這些政策工具的同時,非常重視避免流動性過於充裕。春節之後至2月16日,央行通過減少操作量,暫停逆回購操作等方式,持續在公開市場凈回籠短期流動性,原因很明確:“銀行體系流動性總量處於較高水準”。15日和16日雖然通過兩種工具實現了凈投放,但是考慮到當周有大量臨時流動性便利和逆回購資金到期,總體來看,依然是偏于資金回籠,少數交易日凈投放的目的在於調節回籠節奏,避免形成流動性衝擊。

  由此可見,央行在工具運用和選擇方面,重在保持銀行體系流動性基本穩定,過多是不行的。從結構性工具的運用方面,也可以對此加以印證。抵押補充貸款(PSL)等工具是典型的結構性工具,主要為一些市場力量不願參與但在國家戰略層面亟待發展的領域提供定向支援,發揮結構引導功能。對於這類工具,央行有關負責人近日明確指出,“貨幣政策主要是總量政策,結構引導功能是邊際的和輔助性的,要注意避免過量使用結構性工具導致總量偏多等問題。”可見,即使是結構性工具的運用,也要考慮避免因溢出效應導致流動性總量偏多。

  穩健中性的基調,與目前的經濟增長和通脹形勢相匹配,與貨幣政策的主要目標相適應。在今後一個時期,預計在數量型工具的選用方面,依然會根據穩健中性的要求,維護流動性基本穩定,調節好貨幣閘門。市場需要進一步適應貨幣供應方式的新變化。(經濟日報中國經濟網記者 張 忱)

(責任編輯:符仲明)